中国海外发展“BBB+”评级确认;财务杠杆预期稍有上升;展望稳定

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2018-04-29

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  中国品牌乘用车共销售万辆,同比增长3%,占乘用车销售总量的%,比上年同期提高个百分点。  而新能源车成为中国车市在2017年的最大亮点。中国全年新能源汽车产销均接近80万辆,同比分别增长%和%,产销量同比增速分别提高了和个百分点。  长城的WEY、吉利的LYNK&CO、广汽传祺系列车型……正在强势崛起的中国自主汽车品牌近来动作频频,纷纷推出中高端品牌战略车型,开启集体向上新征程。  这些车型从研发到量产均是企业集成全球智慧自主研发、正向开发、重金打造的最新产品,释放出中国自主汽车品牌进军中高端汽车市场的野心和信心。

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  香港,2018年4月17日—标普全球评级4月13日宣布,确认中国海外发展有限公司(中国海外发展)的长期主体信用评级为“BBB+”,展望为稳定。 同时,我们也确认该公司担保的优先无抵押债券的长期债项评级为“BBB+”。

  中国海外发展为中国一家开发和运营企业。

  我们确认中国海外发展评级的原因在于,我们认为该公司将保持其国内领先的市场地位、较强的执行能力和较高的利润率。

这将有助于其未来两年内保持强劲的销售业绩。 不过我们也预计该公司迅速的扩张规模将导致未来两年内财务杠杆上升。   我们认为,中国海外发展的良好品牌声誉和分布于中国一二线城市的高质量储备将继续支撑其领先的市场地位。 该公司2016年收购了中国公司总建筑面积3,150万平方米的物业组合,近期也在积极地购置土地,这使其土地储备得到强化。 2017年该公司的总建筑面积增加至6,380万平方米,2016年为5,670万平方米,2015年为4,140平方米。   我们认为中国海外发展的可售物业资源丰富,从而支持其销售额将在2018-2019年期间加速增长。 2018年该公司的可售物业资源达5,550亿港元,因此其2,900亿港元的销售目标(同比增长25%)应该可以实现。   鉴于中国海外发展高质量的土地储备和高效的成本控制,我们预计未来两年该公司将继续保持较高的利润率。

2017年该公司的销售及行政开支仅占其收入的约%,远低于行业平均水平。

尽管新地块成本增加,但我们预计该公司2018年和2019年的息税及折旧摊销前利润率将稳定在%-%区间。

  然而,我们预计中国海外发展的财务杠杆将因迅速的规模扩张而有所上升。

该公司计划到2020年时销售额增加至4,000亿港元(2017年为2,320亿港元)。 新管理层为了在激进的同行竞争中保持其领导地位,设定了较高的增长目标。

我们认为这将一定程度增加其资本支出。

2017年,该公司的购地支出增长130%至1,106亿港元,新增工程项目支出增长183%。

我们预计未来两年该公司的土地和工程建设成本将维持在一个较高的水平,占其全年合约销售额的约85%-90%。   中国海外发展还计划到2020年时租金收入(2017年为29亿港元)增加至50亿港元,2023年进一步增加至100亿港元。

持有型物业相比房地产开发的现金回收周期更长,因此这些将进一步推高该公司的财务杠杆。

我们认为该公司将继续保持良好的销售,依据市场情况和现金流的变化而适时调整资本支出,并且在举债投资方面保持节制,在此基础上,我们预计该公司2018年和2019年的债务对EBITDA的比率将上升至约倍。

  对中国海外发展的稳定评级展望源于我们预期该公司在未来两年的举债扩张过程中将保持审慎的财务管理,并将保持杠杆水平大致稳定。 我们也预计该公司未来24个月内将通过内生性扩张和收购而保持领先的市场地位和销售额稳定增长。

  如果中国海外发展的财务纪律性弱化,举债扩张的幅度大于我们预期,那么我们可能会下调其评级。

如果该公司的债务对EBITDA的比率显著高于我们财务预测中的倍,或EBITDA对利息覆盖率持续下降至6倍以下,则可能预示上述情形的发生。 如果由于销售执行不力或行业竞争加剧导致该公司的市场地位下降,那么我们也可能下调其评级。   如果中国海外发展放慢举债扩张的步伐并显著增加收益,从而使其债务对EBITDA的比率持续下降至倍以下,那么我们可能会上调其评级。   如果我们认为中国海外发展对其母公司(,)集团有限公司的重要性上升,使我们重新评估其与母公司的关系,则也可能会使我们上调其评级。 (责任编辑:宋虹姗)。